世界要聞：天順風能：深耕風塔十余載！收購長風切入海風賽道

【摘要】

(相關資料圖)

天順風能為國內陸塔龍頭企業，近年發力海風業務，尋求第二增長曲線。

天順風能前身天順（蘇州）金屬制品有限公司于2005年成立，2009年在連云港工廠開工投產并交付首套V90風塔產品，并于2010年在深交所上市。

自成立起始終深耕風電領域，主產品包括風電塔筒、葉片等；近年以風電海工業務為未來發展的新錨點，憑借風電裝備制造領域的競爭優勢，開啟新的海工布局。

公司歷史沿革

公司主要業務

基本盤穩固，戰略布局清晰

基地擴產+風電場運營，布局海風產能迎來快速發展期

自上市后，公司加快產能布局，2012年收購Vestas丹麥Varde風塔工廠，2013年推進風塔生產基地建設，承接GE風塔訂單累計超1000套；積極拓展風電場開發業務，2012年籌建吉林白城查干浩特一期項目，2016年首個新疆哈密風電場運營項目建成運營。

2021-2025年，公司計劃進入數字化運營的快速發展期，于2022年完善海上風電產能布局，擬以30億元收購江蘇長風海洋裝備制造公司。

主要產品以及業務板塊

國內外基地產能布局

陸風平價效應凸顯，塔筒行業需求向好

陸風是成本最低的清潔能源之一，我們預計未來將穩定增長。陸上風電具有儲量大，分布廣，低碳清潔等特性，是目前世界成本最低的清潔能源之一。

十四五現代能源體系規劃指出，我國已步入構建現代新能源體系階段，須加快能源領域關鍵核心技術和裝備攻關。

在國家利好政策支持下，近年來風電行業的發展格局與增速持續發展，上網電價保護、發電保障性收購、稅收優惠等政策的支持，風電行業發展保持積極態勢。

各清潔能源LCOE對比（單位：美元/kWh）

國內陸風新增裝機量情況(GW)

受海運區位與吊裝能力影響，碼頭資源為海風產品核心競爭力

根據海力風電招股說明書，通過自有碼頭運輸單臺樁基運費為14.95萬元/套，其他地區運輸單臺樁基運費為42.17萬元/套，自有碼頭能夠顯著降低公司海運成本。天順風能在建射陽基地設有獨用港池，通州灣、陸豐兩大基地擁有獨有碼頭；大金重工蓬萊基地擁有10萬噸級專用泊位2個，3.5萬噸級對外開放泊位1個；泰勝風能以藍島碼頭為主要運輸碼頭，海力風電擁有小洋口、通州灣兩個碼頭，并積極在山東、海南等地持續布局。

機型迭代加速提升葉片模具需求，自產模具企業優勢明確

風電葉片尺寸增大后對成型時模具強度和剛度的要求越高，需要保證表面光滑平整、尺寸精度高、結構穩定性好等特性。隨大型化快速發展，市場新機型快速迭代推動葉片模具需求增加，自產模具葉片制造企業能夠內化模具生產成本，及時監控模具穩定性，保證葉片交付質量。

公司依托塔筒與葉片供應，逐步拓展葉片模具業務，通過研發保證模具在葉片制造過程中控制質量，檢測模具變形狀態。大型化趨勢下，葉片迭代使得市場模具需求增加，公司葉片模具公司生產線滿足需求增量，2019-2021年模具產量分別為36套、44套、56套，銷量分別為42套、41套、61套，同比增長分別為38.46%、22.22%、27.27%。

公司塔筒與葉片供應客戶重疊度較高，有望憑借客戶同源屬性逐步擴張客戶群體。目前公司為遠景能源主要獨立葉片供應商之一。逐步推進葉片生產質量控制相關項目的研發，實時監測模具變形狀態，提高模具壽命與產品質量，與整機廠商進一步建立穩定合作關系

一季度公司制造業務出貨量大幅增長，全年行業景氣度逐步兌現。2022年一至四季度公司陸上塔筒出貨量逐季度增長，葉片與模具整體呈現類似走勢。2023年一季度公司實現塔筒出貨約9萬噸，同比增長約200%，葉片+模具出貨量約200套，同比增長約59%。截至目前，公司塔筒產能基本已達滿產狀態，全年交付需求旺盛。

原材料價格下行助力制造業務盈利修復

2022年受國內陸上風電需求低迷影響，陸塔行業加工費同比有所下降，疊加2022年中厚板價格維持高位，公司陸塔盈利能力承受較大壓力。

2022年上半年公司葉片業務受產能利用率較低、玻纖樹脂價格仍處于高位影響，毛利率較低，下半年隨著原材料價格大幅下降和公司出貨量的環比提升，毛利率顯著復蘇。2022年下半年以來，包括中厚板、玻纖、樹脂在內的主要原材料價格出現大幅回調，2023年制造業務毛利率有望同比提升。

公司綜合毛利率受發電業務影響較大，2022年第二季度來風情況較好抬高公司整體毛利率水平，其余季度來風情況一般。2023年一季度來風情況超預期，提振公司整體毛利率與凈利率水平。

一季度發電業務表現突出

興和500MW風電場順利并網，湖北600MW電站項目預計2024年并網。截至2022年底，公司累計并網風電場884MW，2023年1月內蒙古興和縣500MW風電項目順利并網，公司風電場運營規模達到1.38GW，同比增加57%。

為更好把握國家雙碳目標帶來的發展機遇，公司積極推進零碳實業業務發展，加快新能源的開發及建設工作中，繼續加大在華東、華南、華中等區域的資源開發力度，參與當地的新能源建設及發展中。

2022年3月，公司獲得湖北省新能源項目建設指標60萬千瓦，預計該批項目分別于2023/2024年開工建成/并網。

近期調研內容更新

1、南通長風基地主要生產導管架產品，并且具備升壓站生產能力（目前已經在進行龍源射陽升壓站生產）；基礎設施方面，配備大型龍門吊（包括一臺1800噸+109m，一臺2200噸+62m等多個龍門吊）和自有碼頭泊位。

2、目前南通長風一期產能已經滿產，導管架產品主要發往廣東海風項目；從3月開始交付產品，今年已經累計交付約24套導管架，月均交付量約9-12套導管架，預計交付情況將持續至10月份。

導管架未來行業需求旺盛，主要受益于廣東地區海風項目的持續開工和招標（新出項目以導管架為主）；天順是目前行業內少數規模化導管架生產企業，產能規模行業最大，份額約30%+，未來隨著新產能釋放，份額將進一步提升。

3、盈利能力方面，升壓站>導管架>單樁，導管架目前市場平均單噸凈利1500-1800元，天順作為龍頭具備超額盈利能力。同時，隨著下半年需求進一步釋放，預計導管架加工費有望實現上漲。

4、產能方面，目前在布局多個生產基地，今年年底前需要形成產能。

1）南通，導管架+升壓站，一共兩期，二期在建；

2）射陽，單樁+小樁，一共兩期；

3）陸豐，單樁和小樁，建設完成，調試設備，今年具備產能；

4）揭陽，導管架+升壓站；

5）陽江，導管架+升壓站+浮式。

小結

公司是陸上風電塔筒龍頭企業，風電葉片產能行業領先，公司制造業務盈利能力走出低谷；公司新能源電站開發資源儲備充足，未來有望形成“開發-建設-轉讓”模式，同時帶動風電設備銷售。

通過收購長風海工快速進入海上風電市場，在江蘇、廣東等地快速形成產業布局，專注于產能較為稀缺的單樁和導管架產品。公司布局德國多年，2023年底一期30萬噸產能有望投產，擁抱歐洲海上風電市場。

參考資料：

20230508-國信證券-天順風能-三大業務觸底反彈，海工布局快速落地

20230302-財通證券-天順風能-深耕風塔十余載，快意雄風海上來

20230222-浙商證券-天順風能-深度報告：收購長風切入海風賽道，塔筒龍頭加速產業鏈擴張

本報告由研究助理協助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：于鑫（登記編號：A0740622030003）

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