世紀(jì)華通重組草案披露 盛大游戲業(yè)績承諾兌現(xiàn)無憂

11月9日晚，世紀(jì)華通(002602.SZ)發(fā)布公告披露重組報(bào)告書，交易方案中新增披露了盛躍網(wǎng)絡(luò)(盛大游戲在國內(nèi)控制實(shí)體，后簡稱盛大游戲)的業(yè)務(wù)以及核心產(chǎn)品等相關(guān)數(shù)據(jù)，表明盛大游戲在報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入保持平穩(wěn)的增長趨勢，同時(shí)還將不斷優(yōu)化手游業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)企業(yè)毛利率維持在高水平。以申萬宏源、天風(fēng)證券研究所等多家機(jī)構(gòu)看好盛大游戲未來與世紀(jì)華通的協(xié)同效應(yīng)，此次并購承諾盛大游戲在2018年度、2019年度和2020年度實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)合并報(bào)表范圍扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤，分別不低于21.36億元、24.94億元和29.68億元，從企業(yè)的業(yè)務(wù)布局及業(yè)績表現(xiàn)來看，完成的可能性極高。

毛利率位列行業(yè)頭部 盛大游戲加大移動(dòng)游戲自主運(yùn)營規(guī)模

對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，尤其是游戲公司而言，以高利潤率為核心的盈利能力，是其公司發(fā)展現(xiàn)狀最直面的體現(xiàn)，也是其未來得以持續(xù)投入研發(fā)、擴(kuò)展資源，創(chuàng)造更多精品的保障。草案顯示，盛大游戲主營產(chǎn)品為端游及手游，該類產(chǎn)品有較高的附加值，其2016、2017年度及2018年1-8月期間綜合毛利率分別為81.38%、74.08%和80.46%，總體保持穩(wěn)定，并處于行業(yè)頭部水平。這與同樣具有長IP(征途)生命周期的巨人網(wǎng)絡(luò)具有一定的相似度，毛利率也較為接近。

同行業(yè)可比上市公司主營業(yè)務(wù)毛利率

根據(jù)評估收益法預(yù)測數(shù)據(jù)，盛大游戲在未來三年業(yè)績承諾期內(nèi)的綜合毛利率分別為71.08%、59.46%和59.43%，與報(bào)告期水平相比有所下降，但仍保持較高的水平，這是因?yàn)槲磥順?biāo)的公司將加大移動(dòng)游戲的自主運(yùn)營規(guī)模，移動(dòng)端自營規(guī)模的擴(kuò)大將導(dǎo)致標(biāo)的毛利率出現(xiàn)下降，但未來規(guī)模的增長將抵消毛利率下降的影響，保持凈利潤的穩(wěn)定增長。與歷史數(shù)據(jù)和同行業(yè)公司數(shù)據(jù)相比，業(yè)績承諾期內(nèi)預(yù)測毛利率水平處于正常范圍內(nèi)，具有合理性。

企業(yè)實(shí)力保障游戲品質(zhì) 盛大游戲推動(dòng)優(yōu)秀產(chǎn)品的IP轉(zhuǎn)化

作為一家深耕端游領(lǐng)域多年企業(yè)，盛大游戲擁有完善游戲業(yè)務(wù)布局，儲備雄厚頂級IP資源和人才資源，并將此作為核心競爭力的網(wǎng)絡(luò)游戲公司。在近二十年的發(fā)展過程中，盛大游戲不斷提升自身在產(chǎn)品、IP、技術(shù)層面的競爭優(yōu)勢，在電腦端游戲、移動(dòng)端游戲、H5游戲與VR等領(lǐng)域不斷革新精品游戲標(biāo)準(zhǔn)，推出了《熱血傳奇》、《傳奇世界》、《龍之谷手游》等眾多行業(yè)標(biāo)桿性產(chǎn)品。

盛大游戲在技術(shù)積累方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位，能夠快速進(jìn)行游戲研發(fā)的迭代，保證游戲開發(fā)的高效、優(yōu)質(zhì)。而優(yōu)秀的產(chǎn)品在長周期的運(yùn)營下成功轉(zhuǎn)化成為游戲IP，盛大游戲旗下如《熱血傳奇》、《傳奇世界》、《龍之谷》等經(jīng)典IP都是由客戶端游戲轉(zhuǎn)化而來。草案披露盛大游戲每年新立項(xiàng)10-15款游戲項(xiàng)目，除與外部發(fā)行商合作發(fā)行及自主發(fā)行部分外，還有6-8款可進(jìn)入IP資源庫。隨著精品游戲的大量上線，盛大游戲的IP儲備庫將持續(xù)擴(kuò)容。

事實(shí)上，產(chǎn)品與IP作為驅(qū)動(dòng)游戲企業(yè)營收成長重要的指標(biāo)，盛大游戲未來三年的業(yè)績承諾，也正是建立在豐富的IP資源、產(chǎn)品資源儲備上。草案披露，盛大游戲擁有傳奇世界、龍之谷、神無月等50余個(gè)IP儲備，產(chǎn)品上未來2年將推出《光明勇士》《輻射：避難所Online》《權(quán)利戰(zhàn)場》《雄圖霸業(yè)》《君臨之境》《命運(yùn)歌姬》《櫻桃灣》《地下城邂逅》《慶余年》《彩虹島手游》等眾多手游，并將在未來與騰訊持續(xù)保持密切合作。

把握全球產(chǎn)業(yè)機(jī)遇 發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)加速業(yè)績承諾兌現(xiàn)

作為推動(dòng)企業(yè)成長的另一項(xiàng)指標(biāo)，海外游戲市場的巨大空間無疑為國內(nèi)游戲企業(yè)創(chuàng)造了更多的機(jī)會。據(jù)市場研究公司Newzoo日前公布最新的全球游戲市場數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2018 年全球游戲市場規(guī)模預(yù)測為 1349 億美元，其中移動(dòng)游戲市場的規(guī)模將達(dá)到632億美元，同比增長12.8%，市場規(guī)模占比47%，整個(gè)行業(yè)仍以健康的速度增長。Newzoo預(yù)測，到2021年，全球游戲市場將達(dá)到1740億美元，移動(dòng)游戲?qū)⒄际袌隹偸杖氲?2%。

申萬宏源日前發(fā)布關(guān)于“增持”世紀(jì)華通的券商研報(bào)中提到，世紀(jì)華通2017年完成對點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)的收購，補(bǔ)充了海外游戲研發(fā)發(fā)行業(yè)務(wù)，點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)發(fā)行的《阿瓦隆之王》和《火槍紀(jì)元》取得了占領(lǐng)全球67個(gè)市場Appstore暢銷榜前十的優(yōu)秀成績，顯示了點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)極強(qiáng)的海外發(fā)行能力。另據(jù)App Annie日前發(fā)布的9月中國App發(fā)行商“出海”收入排行榜顯示，世紀(jì)華通旗下的點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)(FunPlus)繼4-7月霸榜后，9月再度登入榜首。

這對于一直都將海外列為企業(yè)戰(zhàn)略之一的盛大游戲而言，無疑將進(jìn)一步促進(jìn)其全球化的戰(zhàn)略布局，提升海外營收的整體占比。隨著世紀(jì)華通并購盛大游戲步入倒計(jì)時(shí)，結(jié)合盛大游戲的IP儲備和全品類的強(qiáng)大研發(fā)運(yùn)營能力，雙方在現(xiàn)有游戲業(yè)務(wù)板塊形成顯著的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，為三年業(yè)績承諾的實(shí)現(xiàn)上了雙保險(xiǎn)。