波司登遭做空緊急停牌 1小時蒸發(fā)60億

6月24日，沽空機構(gòu)博力達斯將目標對準港股上市的專注于做羽絨服的企業(yè)波司登(3998.HK)，長達35頁的沽空報告直指波司登凈利潤虛增8億、管理層腐敗、未披露關(guān)聯(lián)方交易等，并直接給出目標價：零。

沽空報告引發(fā)股價盤中大跌，重挫近25%，創(chuàng)上市以來最大跌幅，隨后公司緊急停牌待發(fā)布澄清公告。時報君致電波司登證券事務(wù)代表梁爽，梁爽表示，沽空報告內(nèi)容不能反映公司真實情況，董事會正在緊急討論，澄清公告經(jīng)討論后會第一時間發(fā)布，目前不太清楚沽空機構(gòu)的目的。

沽空機構(gòu)做空波司登，稱股票毫無價值

以做羽絨服出名的企業(yè)波司登今天被沽空機構(gòu)博力達斯做空，股價盤中重挫近25%，并緊急停牌。截至發(fā)稿，股價報1.73港元，市值185億港元，相比6月21日收盤市值蒸發(fā)67億港元。

時報君查閱了這35頁沽空報告，博力達斯的做空邏輯主要基于以下幾點：

1、 虛增凈利潤，夸大營收

沽空報告稱，波司登自2015來捏造了8.07億元的凈利潤，相比公司真實凈利潤夸大了174%。

為證明上述觀點，沽空機構(gòu)博力達斯從港交所披露的文件中獲取了波司登多家子公司的信貸報告，并將這些子公司的財務(wù)業(yè)績與波司登的公開財報進行對比顯示，波司登在中國的主要經(jīng)營實體從2015年至2017年期間的總收入為人民幣203億元，同期波司登向港交所提交的年報中的總收入顯示為215億元，“考慮到波司登各分部之間有限的交易量以及缺乏關(guān)聯(lián)公司交易的披露，我們將這9%的差異歸因于報告期的時間差。因為波司登財年是截至3月31日，而我們從政府拿到的子公司數(shù)據(jù)是截至去年12月31日的，差了3個月的時間。”

雖然收入匹配，但中國信用報告顯示，“波司登嚴重夸大了其在香港交易所申報中所報告的凈利潤”：波司登向港交所提交的年報顯示，2015年至2017年間累計凈利潤為12.7億元人民幣，但根據(jù)中國信用報告顯示波司登的子公司僅產(chǎn)生了4.63億元人民幣凈利潤，波司登虛增凈利潤8.07億元。

2、 利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移波司登20億元

博力達斯在報告中指，通過與波司登財報中披露的子公司的財務(wù)數(shù)據(jù)對比，波司登董事長高德康利用與多個子公司之間的關(guān)聯(lián)交易，產(chǎn)生虛假交易量，并通過人為抬高價格，這些子公司向波司登提供低廉或毫無價值的服裝品牌資產(chǎn)，利用這種關(guān)聯(lián)方的虛假交易，高德康從公司抽走了現(xiàn)金和股票合計20多億元。

比如，關(guān)聯(lián)方之一周先生與高德康合謀將一家沒有價值的中國女裝品牌以高于市場40倍的價格出售給波司登。這家公司為深圳市杰西服裝有限責(zé)任公司(ShenZhen Jessie),是周先生在2008年以1650萬元收購的，2011年轉(zhuǎn)手以6.64億元賣給波司登，3年回報率高達3924%。

2013年，周先生以1750萬元的價格收購了一家Buou Buou Investment Development (Shenzhen) Co., Ltd.公司[邦寶投資發(fā)展(深圳)有限公司]，2016年將該公司以人民幣7.15億元的價格出售給波司登，3年回報率高達3986%。

2015年8月，周先生以5.3億元價格購買Joy Smile集團，2017年將此品牌以6.6億元的價格賣給波司登，兩年回報率為25%。

下表中顯示波司登以15-21倍的凈有形資產(chǎn)從周先生手中收購了95%的無形資產(chǎn)，這些收購給予了周先生3年高達4000%的回報。做空報告稱，高德康及同謀者已通過現(xiàn)金和賣出股票形式，從波司登轉(zhuǎn)移20億元人民幣，并故意抬高價格，將價值很低甚至無價值的品牌出售給波司登。

博力達斯最終得出的結(jié)論是：波司登股票毫無價值，股票價值應(yīng)該為零。

波司登：報告不能反映公司真實情況

針對沽空機構(gòu)的做空，波司登選擇緊急停牌暫停交易。時報君致電波司登證券事務(wù)代表梁爽，鄭爽表示，做空報告內(nèi)容失實，并不能反映公司真實情況。目前董事會正在緊急討論，澄清公告經(jīng)討論后會第一時間發(fā)布。

波司登以羽絨服出名，其實際控制人為高德康，波司登旗下子公司眾多，據(jù)不完全統(tǒng)計，與高德康直接相關(guān)聯(lián)的企業(yè)數(shù)量高達108家，這其中擔(dān)任法人角色的企業(yè)有53家，擔(dān)任股東的企業(yè)10家，實際控制的企業(yè)達19家，這些企業(yè)經(jīng)營范圍涉及服裝、地產(chǎn)、新能源、材料及文化產(chǎn)業(yè)等。

2014至2016財年，波司登經(jīng)歷了連續(xù)的業(yè)績下滑，股價也一路下跌， 2014財年營業(yè)收入為82.38億元，同比下跌11.7%，凈利潤同比下跌35.6%至6.95億元;2015財年營業(yè)收入為62.93億元，同比下跌23.6%，凈利潤為1.32億元，同比下降81%;2016年財年營業(yè)收入下滑至57.87億元，同比下跌7%。

2017財年，波司登的業(yè)績出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，股價開始反彈，自2017年以來截至目前累計漲幅達188.81%。

今年6月，國信證券和東方證券紛紛對波司登給出買入評級。國信證券給出目標價為2.78港元，東方證券給出目標價2.75港元。

東方證券分析師認為，波司登是國內(nèi)長期居第一位的羽絨服龍頭企業(yè)，公司于2007年在香港成功上市，營收于2013財年達到巔峰至93.3億元，此后由于門店粗放式擴張和業(yè)務(wù)多元化等不利影響，2014財年開始收入和利潤出現(xiàn)下降。近年通過對戰(zhàn)略、渠道、品牌和供應(yīng)鏈等方面升級和調(diào)整，公司的業(yè)績和股價自2018年大幅反彈，實現(xiàn)再次騰飛。

“渾水”們的做空套路

渾水創(chuàng)始人Carson Block此前在接受媒體采訪時表示，尋找做空目標是一個很大工程，這有點像做拼圖游戲，得努力去尋找那些碎片，嘗試去發(fā)現(xiàn)它們?nèi)绾纹ヅ淦饋恚詈蠼M成一個清晰的大圖，看這家公司到底在做什么。

其中一個很重要的切入點，就是上市公司財務(wù)報表。從沽空報告來看，他們的手法基本大同小異：從財務(wù)角度入手，比如是否虛增利潤，隱瞞關(guān)聯(lián)交易，虛假交易等，然后再提前向券商借券做好埋伏，選擇一個合適的時機爆出猛料，希望引起公司股價震動，一旦股價狂泄，他們立馬從低位買入目標公司股票還給券商，以此獲利了結(jié)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，波司登股票賣空交易從5月17日的333.4萬股飆升至6月21日的3431.6萬股。