瑞幸咖啡遭遇市場質(zhì)疑 89頁匿名報(bào)告一夜削去10%股價(jià)

這份數(shù)據(jù)詳實(shí)的報(bào)告對瑞幸股價(jià)和投資者信心將是一次不小的打擊。

成立不到兩年就成功在美上市的明星消費(fèi)公司瑞幸咖啡，遭遇了上市以來最嚴(yán)峻的市場質(zhì)疑。

知名做空機(jī)構(gòu)渾水(Muddy Waters Research)日前在Twitter發(fā)布了一份長達(dá)89頁的瑞幸咖啡研究報(bào)告，稱其“在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品數(shù)量分別夸大了至少69%和88%，有11260小時的門店流量視頻支持”。

不過，這份做空報(bào)告并非是渾水自己調(diào)查的，而是來自于匿名信源。但渾水為之站臺，認(rèn)為這份報(bào)告是可信的。渾水在推文里添加了該報(bào)告的附件原文。

遇空頭狙擊，瑞幸咖啡盤中跌逾26%

匿名報(bào)告稱，在瑞幸咖啡6.45億美元的首次公開募股之后，該公司從2019年第三季度開始捏造財(cái)務(wù)和運(yùn)營數(shù)據(jù)，已經(jīng)演變成了一場“騙局”。

這份做空報(bào)告一出，瑞幸咖啡股價(jià)應(yīng)聲下跌：盤中一度跌超26%，收盤時跌幅10.74%。今年初以來，瑞幸咖啡合計(jì)已經(jīng)跌去17.45%。

同日，美國股市遭遇普跌：標(biāo)普500指數(shù)跌1.77%，道瓊斯指數(shù)跌2.09%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)也下跌了1.59%。中概股中，除優(yōu)信二手車、嗶哩嗶哩等少數(shù)上漲外均有不同程度的下跌。

到底瑞幸咖啡所謂的“騙局”是如何運(yùn)作的?渾水引用的匿名報(bào)告針對瑞幸咖啡欺詐給出了5個證據(jù)點(diǎn)、6個信號和5個商業(yè)模式缺陷。

匿名報(bào)告的“致命”證據(jù)

首先，報(bào)告指出，在2019年第三季度和第四季度，每家瑞幸咖啡門店每天的商品數(shù)量分別至少增加了69%和88%。報(bào)告稱，這一點(diǎn)證據(jù)有11260小時的門店流量視頻支持。

報(bào)告稱，其從2019年第四季度開始，在線下追蹤了981個瑞幸咖啡門店數(shù)據(jù)，其中包括620家店鋪100%的營業(yè)時間，結(jié)果每家門店日均銷售商品數(shù)僅為263件。但瑞幸咖啡財(cái)報(bào)和相關(guān)文件顯示，2019年Q3每家門店單日銷售商品數(shù)為444件，預(yù)計(jì)Q4位483-506件。

報(bào)告還收集了25843份客戶收據(jù)，發(fā)現(xiàn)瑞幸咖啡將每件商品的凈售價(jià)至少提高了1.23元或12.3%，可能人為地維持它的商業(yè)模式。但在實(shí)際情況中，商店層面的損失高達(dá)24.7%-28%。不包括免費(fèi)產(chǎn)品，實(shí)際銷售價(jià)格為上市價(jià)格的46%，而不是瑞幸咖啡管理層聲稱的55%。

而這25843份客戶收據(jù)和報(bào)告獲取的增值稅數(shù)字所示，2019年第三季度，瑞幸咖啡“其他產(chǎn)品”的收入貢獻(xiàn)率僅為6%左右。

報(bào)告還分析了第三方媒體的跟蹤數(shù)據(jù)，稱瑞幸咖啡夸大了2019年第三季度的廣告支出150%，尤其是在分眾傳媒上的支出，很有可能瑞幸咖啡用了夸大的廣告費(fèi)來提升收入和商店水平的利潤。

報(bào)告作者稱，這些證據(jù)和25843份客戶收據(jù)、11260小時的門店流量視頻來自于其所雇傭的92個全職和1418個兼職調(diào)查員。

顯然，這是一次大規(guī)模且有明確目標(biāo)的調(diào)查行動，它需要瑞幸咖啡給出相當(dāng)有力的證據(jù)以應(yīng)對和解釋。

最有沖擊性和直觀感受的材料是瑞幸咖啡內(nèi)部運(yùn)營店長群的通知公告聊天記錄。報(bào)告稱，由于越來越多的投資者和數(shù)據(jù)公司開始跟蹤瑞幸咖啡的訂單號碼，作為盡職調(diào)查過程的一部分，所以“跳躍式訂單”是誤導(dǎo)投資者的簡單方法。

為了了解瑞幸咖啡線上訂單膨脹的真實(shí)規(guī)模，報(bào)告隨機(jī)選取了151家瑞幸咖啡門店來跟蹤線上訂單。報(bào)告在門店?duì)I業(yè)時間的開始和結(jié)束時分別下了一份訂單，以獲得該門店當(dāng)天的線上訂單數(shù)量。然后報(bào)告發(fā)現(xiàn)，同一家商店在同一天的線上訂單數(shù)量膨脹范圍從34到232個之間，平均每天106個訂單。這也是一些流量公司刷單的慣用套路之一。

類似上述詳盡的內(nèi)部財(cái)務(wù)和運(yùn)營數(shù)據(jù)，以及真實(shí)場景照片、截圖、發(fā)票、工商信息，該89頁報(bào)告內(nèi)還附有很多。

在指控瑞幸咖啡存在嚴(yán)重欺詐行為之外，報(bào)告還對瑞幸咖啡的商業(yè)模式重新提出質(zhì)疑，包括：中國的核心咖啡消費(fèi)市場不大;瑞幸咖啡的客戶對價(jià)格太敏感，無法提高客單價(jià);看不到利潤;咖啡以外的產(chǎn)品沒有核心競爭力也沒有忠實(shí)客戶群。

此外，報(bào)告還對瑞幸咖啡的大股東和管理層結(jié)構(gòu)發(fā)出了警示信號。報(bào)告稱，雖然瑞幸咖啡的管理層強(qiáng)調(diào)他們從未出售過公司的任何股份，但他們已經(jīng)通過股票質(zhì)押融資套現(xiàn)，兌現(xiàn)了49%的股票持有量(或已發(fā)行股票總數(shù)的24%)。

然后，報(bào)告還將瑞幸咖啡最大股東陸正耀過去的資本游戲進(jìn)行了披露，并認(rèn)為其在瑞幸咖啡這個項(xiàng)目上的資本操作似曾相識。

報(bào)告對爭議較大的增長功臣瑞幸咖啡CMO楊飛也再次發(fā)出了質(zhì)疑。在報(bào)告的第6個警示信號中，長達(dá)9頁的報(bào)告內(nèi)容指出，瑞幸咖啡聯(lián)合創(chuàng)始人兼CMO楊飛曾因有償刪帖的非法經(jīng)營罪被判處18個月監(jiān)禁，當(dāng)時他是北京口碑互動營銷策劃有限公司的聯(lián)合創(chuàng)始人兼總經(jīng)理，而該公司與瑞幸咖啡正進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。這一點(diǎn)在瑞幸咖啡上市前也有中文媒體報(bào)道;不過瑞幸咖啡上市時，楊飛依然出現(xiàn)在敲鐘現(xiàn)場。

戰(zhàn)績頗豐的渾水

瑞幸咖啡自誕生以來，其市場策略和商業(yè)模式就爭議不斷。

在2019年成功上市后，瑞幸咖啡又相繼推出茶飲品牌小鹿茶、無人售賣機(jī)“瑞劃算”等新的業(yè)務(wù)線。在2019年11月瑞幸咖啡發(fā)布的第三季度財(cái)報(bào)顯示，本季度營收15.4億元，同比增長539%、環(huán)比增長69%;凈虧損達(dá)5.319億元，同比擴(kuò)大9.6%、環(huán)比下降22%;用戶增長至3070萬，新增用戶達(dá)到790萬人。此外，瑞幸咖啡門店層面也首次實(shí)現(xiàn)盈利(營銷費(fèi)用未計(jì)入)。

如果僅以其超快速的成長性衡量，瑞幸咖啡無疑是這個時代難得的新經(jīng)濟(jì)明星公司。

但渾水也不是善茬。渾水以做空中概股知名，此前狙擊過輝山乳業(yè)、安踏體育、新東方、好未來、分眾傳媒等公司，其中輝山乳業(yè)已因債務(wù)危機(jī)退市。更早之前，東方紙業(yè)(ONP)、綠諾科技(RINO)、多元環(huán)球水務(wù)(DGW) 和中國高速傳媒(CCME)等中國公司均因渾水的做空揭露報(bào)告而導(dǎo)致股價(jià)大跌，分別被交易所停牌或摘牌。

在對安踏體育的第四份報(bào)告中，渾水公司曾回顧了自己做空的14家中概股的結(jié)果，有6家摘牌，一家停牌近5年。

但渾水也有看走眼的時候，在2012年做空新東方的案例中，渾水并沒能成功，新東方的股價(jià)在短暫下跌后由于正面回應(yīng)而回歸正常。另外，展訊通訊、敏華控股、好未來等案例中渾水也沒有完全達(dá)到做空目的。

瑞幸咖啡回應(yīng)：“周一見”

由于飛速增長的業(yè)務(wù)，瑞幸咖啡在2020年1月市值一度突破百億美金，獲得了許多機(jī)構(gòu)的看多。不過，自冠狀病毒爆發(fā)以來，瑞幸咖啡的股價(jià)已從1月17日的高點(diǎn)(51.38美元)跌去了約1/3。

瑞幸咖啡此前發(fā)布聲明稱，已于1月21日第一時間啟動針對疫情的防控預(yù)案，全力響應(yīng)國家衛(wèi)生安全防范號召，對員工進(jìn)行動態(tài)體溫檢測，全力做好大后方安全保障工作。除部分地區(qū)正常營業(yè)外，1月23日起武漢地區(qū)瑞幸咖啡門店已全部關(guān)閉，春節(jié)期間不營業(yè)。

瑞幸咖啡沒有提供關(guān)閉門店的數(shù)量，但公司表示，到目前為止財(cái)務(wù)影響并不重大。

盡管渾水強(qiáng)勢做空瑞幸咖啡如此，另一家擅長于做空中概股的調(diào)查機(jī)構(gòu)香櫞研究公司(CitronResearch)卻表示這份匿名報(bào)告缺乏準(zhǔn)確性，期待瑞幸咖啡的官方回應(yīng)。

截至發(fā)稿時，瑞幸咖啡官方對上述匿名報(bào)告尚無具體回應(yīng)，僅表示以周一(2月3日)SEC(美國證券交易委員會)的公告為準(zhǔn)。

此次渾水引用的匿名報(bào)告，對瑞幸咖啡的股價(jià)和投資者信心將是一次不小的打擊。面對這次大規(guī)模且有明確目標(biāo)的調(diào)查行動，瑞幸咖啡需要給出相當(dāng)有力的證據(jù)以應(yīng)對和解釋。

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