騰訊股價如此漲勢是價值回歸還是估值泡沫？

6月中旬以來，騰訊的輿論熱度不減。一邊是馬化騰、劉熾平等股東的持續減持，市場看空聲音漸起;另一邊是股價在股東減持和看空聲音中一路向北，創歷史新高。截至6月29日，騰訊港股市值超阿里港股市值，相當于2.3個A股股王貴州茅臺，更抵得上14.3個百度。那么馬化騰、劉熾平等股東減持是因為不看好嗎?市場又看上騰訊什么?騰訊股價如此漲勢是價值回歸，還是估值泡沫?

作為中國互聯網界的龍頭之一，騰訊近些年無論在行業還是在資本市場，都表現得愈發強勢。原本就不缺話題，6月以來更是聚焦輿論目光。馬化騰、劉熾平先后減持騰訊股票，被市場推上“熱搜”，有關騰訊“估值到頂”的聲音接踵而來。然而，騰訊港股股價卻在一片看空聲中一路向北。

今年以來，騰訊股價震蕩上漲，年內漲幅近30%。若從3月算起，其股價則從不到330港元上漲到490港元，市值凈增了1.56萬億元，折合美元為2016億，漲幅達到了驚人的50%。按除權后的價格算，已經突破2018年1月29日的高點，達到歷史新高。

而自2004年上市以來，騰訊股價十六年漲幅超740倍，這一漲幅超過了400倍的茅臺、340倍左右恒瑞醫藥。按6月29日的最新市值4.64萬億港元計算，相當于4.2萬億人民幣，超過阿里巴巴的4.48萬億港元，相當于2.3個貴州茅臺、2.4個工行、4.6個美團、5.8個中石油、6.2個拼多多、14.3個百度或15個中信證券。

馬化騰、劉熾平減持是看空嗎?

根據騰訊公司披露，在2020年6月9日-6月12日馬化騰累計賣出騰訊股票964.78萬股，出售均價約444.4港幣，累計套現42.87億港幣，持有公司股份比例從8.53%降低為8.42%。今年1月14日至17日期間，馬化騰亦曾連續4個交易日沽貨，累計涉及500萬股股份，套現近19.96億港元。

與此同時，騰訊總裁劉熾平也在減持股票，今年5月29日及6月1日再度減持騰訊股票，兩個交易日共計減持60萬股，套現約2.472億港元。劉熾平已在今年1月初和4月初，分別減持了50萬股及60萬股騰訊股票，分別套現1.92億港元及2.27億港元。

騰訊兩大股東連連減持套現，一度被解讀為“看空”。然而，從屢次創新高的股價看，馬化騰、劉熾平的操作是典型的“一賣就漲”。實際上，馬化騰近十五年約有16筆大幅減持，套現金額超過230億港元，回頭看，歷史上他每次減持都是“踏空”。

因此，筆者并不認同馬化騰、劉熾平的減持是表明“騰訊估值到頂”的觀點。筆者認為，對于像馬化騰、劉熾平這樣擁有足夠大的財富體量的人而言，資產從50億變成100億，遠遠沒有擁有一輛自己喜歡的愛車，心儀的游艇，或者幫助了一個想幫助的人，感謝了一個想感謝的人……更快樂，更有成就感。

如同美國著名投資人查理·芒格早期不斷出售伯克希爾公司股票，用以買豪宅、做慈善、享受生活一樣，這完全無關股價判斷，只是一種價值觀的體現。

筆者的看法是，馬化騰、劉熾平的減持套現，不擇時、不擇價，用錢就賣。

騰訊還是否值得期待?

隨著騰訊股價創新高，有券商不斷提高其目標價，也有券商認為其目前是合理估值。那么，騰訊還值得期待嗎?

近年來，市場普遍擔心騰訊高增長不再，而增長動力不足的根本原因是中國由 PC 互聯網時代轉入移動互聯網時代的人口紅利已經消耗殆盡，無論微信或手游的用戶增量都已經放緩。

雖然，以游戲為主的增值業務和廣告業務的增速可能受政策和宏觀經濟影響，暫時放緩，但騰訊通過大力發展其他業務(主要是支付及金融服務、云服務)，占收入比已經從基本為零成長為超越廣告收入的舉足輕重地位。

在過去十多年里，收入從僅600萬多元增長到1184億元，年化增長197%，過去五年年化增長甚至超過200%。

此外，騰訊的投資業務也不再是市場理解的非主營收入，它將正式登臺成為騰訊的主要收入來源之一。截至2020年年初，騰訊投資企業超過800家。今年以來騰訊再次加快投資步調，疫情前后的一季度，騰訊投資企業多達29家，比去年同期多增3家。在其投資的版圖中，京東、美團、拼多多無疑給騰訊帶來豐厚的利潤，此外，還有不少其培育的獨角獸企業正傳來IPO的好消息。

綜上所述，可以看到，騰訊雖然已是巨象，但依然有能力展翅騰飛。(記者　吳曉芳)

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