國元證券：給予用友網絡買入評級，目標價位33.81元

國元證券股份有限公司耿軍軍近期對用友網絡（600588）進行研究并發布了研究報告《2022年年度報告點評：營收實現穩健增長，積極加大戰略投入》，本報告對用友網絡給出買入評級，認為其目標價位為33.81元，當前股價為25.72元，預期上漲幅度為31.45%。

用友網絡

事件：

(資料圖)

公司于2023年3月24日收盤后發布《2022年年度報告》。

點評：

營業收入實現穩健增長，云服務業務保持較快增長

2022年，公司實現營業收入92.62億元，同比增長3.7%；實現歸母凈利潤2.19億元，同比下降69.0%，主要受收入增速不高、持續加大戰略投入與業務結構升級等因素影響。分業務來看，公司主營的云服務與軟件業務實現收入92.01億元，同比增長6.5%，其中，云服務業務收入63.53億元，同比增長19.4%，占營業收入的68.6%；軟件業務繼續戰略收縮，實現收入28.48億元，同比下降14.2%。從盈利能力看，公司銷售毛利率為56.37%，同比下降4.88pct；銷售、管理、研發費用率分別為24.14%、12.07%、18.94%，同比分別變動+1.44pct、+0.07pct、-0.13pct，基本保持穩定。

發布具有里程碑意義的“用友BIP3”，擁抱AI助力商業創新

2022年，公司發布具有里程碑意義的“用友BIP3”，從平臺技術、應用架構到應用與業務服務、規模生態體系、用戶體驗全面突破創新，包括YMS云中間件技術等技術首創和社會化商業模型、事項會計、特征體系等應用架構突破，形成數智底座、創新服務、生態體系三大層級的戰略構成，覆蓋智能財務、人力、供應鏈、采購、制造、營銷、研發、項目、資產及協同10大核心領域，產品整體水平達到全球領先行列。BIP智能中臺通過構建AIPaaS能力，提供基于AI驅動的智能應用服務、智能應用開發、機器人流程自動化(RPA)服務、知識圖譜等，建立超2300個企業服務應用模型。

繼續卡位高端業務市場，小微企業客戶市場SaaS訂閱收入高增長

大型企業客戶方面，公司緊抓企業數智化與信創國產化機遇，實現云服務與軟件業務收入62.51億元，同比增長6.5%，其中云服務收入43.93億元，同比增長17.6%，核心產品續費率達105.5%。中型企業客戶方面，公司實現云服務與軟件業務收入11.42億元，同比增長25.8%，其中云服務收入實現6.31億元，同比增長60.6%，核心產品續費率達82.0%；中型云服務產品已全棧支持信創環境，2022年新增付費客戶近7000家，合同簽約金額同比增長翻番。小微企業客戶方面，公司實現云服務與軟件業務收入6.85億元，同比增長15.0%，其中SaaS訂閱收入3.82億元，同比增長47.2%。

投資建議與盈利預測

公司在傳統企業管理軟件領域深耕多年，云服務是戰略發展方向，處于快速成長期，未來成長空間廣闊。預測公司2023-2025年的營業收入為116.07、142.51、170.11億元，歸母凈利潤為6.47、10.01、13.87億元，EPS為0.19、0.29、0.40元/股，對應PE為139.88、90.49、65.31倍。公司處于云化轉型的關鍵時期，研發、銷售等費用投入較多，凈利潤率偏低，適用PS估值法。過去三年，公司的PS主要運行在6-20倍之間，給予公司2023年10倍的目標PS，對應的目標價為33.81元。維持“買入”評級。

風險提示

云轉型推進不及預期的風險；新產品研發及推廣進度低于預期的風險；人才流失的風險；更多廠商進入企業云服務市場，行業競爭加劇的風險

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司（601995）王之昊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為64.72%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.03億，根據現價換算的預測PE為428.33。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為31.03。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，用友網絡行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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