快看點丨昆侖萬維業績交流會要點摘要

一、作為我們 2 月首推金股以及團隊年度金股，核心觀點之前已經很多場合很多次強調過， 5 月再度作為金股進行突出推薦

【資料圖】

主要原因再次重申：

1 、大模型里面的 “ 小 ” 公司，效果超出市場預期。 根據 4 月 17 日發布會內容及我們的測試， “ 天工 ”3.5 整體處于國內同類產品領先水平，文本寫作接近 ChatGPT 水平，中文語境中表現甚至更好，連續對話體驗優于國內同類產品，整合效果超出市場預期。

2 、兼具模型能力及應用能力。 “ 天工 ”3.5 兼具應用場景，未來期待 AGI 及 AI+ 應用率先落地。公司已將 StarX 和 ArkGames 合并升級為 StarArk ，聚焦音樂 AI 與游戲 AI 方向，將于 2023 年年內陸續發布音樂 AI 和游戲 AI 產品。同時公司在應用端具備出色的承接場景，公司音樂 AI 將對內賦能 StarMaker 平臺內容豐富度，對外探索商業化；游戲 AI 將賦能游戲制作，有望實現游戲業務的降本增收； Opera 已發布全新瀏覽器 Opera One ，默認啟用 ChatGPT 、 ChatSonic 和 AI Prompts 三個 AI 功能，計劃年內全平臺推出。同時我們認為公司的元宇宙平臺 OperaGX 也將受益于游戲開發效率的提升，內容豐富度、活躍用戶數及商業化水平有望持續上行。

3 、核心業務穩步向好。 2023Q1 經營性凈利潤 1.7 億元， yoy+70% ，歸母及扣非后凈利潤的波動主要是受到公允價值變動收益大幅下降影響，公允價值變動收益主要是由于 23Q1 所持投資項目無新融資活動發生所致，我們提示公允價值變動收益會有較大的季節波動， 22 年主要集中在 Q1 及 Q4 ，而經營性凈利潤的增速是常態化經營的主要指標。

堅定看好東吳證券標簽金股昆侖萬維長期成長潛力，維持 “ 買入 ” 評級！

二、公開業績會交流會要點摘要

注：業績會內容均來自公司公開交流，不代表我們觀點

1 、管理層發言

方漢： 回首過去的一年，全球經濟復蘇乏力，下行壓力不斷加劇，面對重重挑戰，公司憑借多元化的發展布局以及精細化的運營管理，逆勢取得良好表現。業務發展方面， opera 持續進行產品升級，并與 open AI 展開全面合作，提供原生 AI 功能，幫助用戶總結解釋所瀏覽的內容，帶來最前沿的使用體驗，同時繼續向高用戶價值地區擴張，不斷深化北美、歐洲等核心關鍵地區發展。

元宇宙方面，目前 OperaGX 月活用戶已經突破 2200 萬， 發布游戲已經超過 4000 款，社區內容生態日趨豐富。

Starx ：目前旗艦產品已成為全球領先的音樂社交平臺，在東南亞、中東及拉美等主流市場穩居行業第一。也積極布局下一代終端設備，推出 starmakerVR 版，提升 VR 端優質音樂社交體驗。

Arkgames ：《圣境之塔》已經完成東南亞、港澳臺、歐美及日韓地區發行，并于 2022 年 9 月成功取得國內游戲版號，預期 2023 年完成國內發行。

閑來互娛：不斷豐富產品形態，布局國內棋牌直播業務，并快速實現從 0 到 1 的突破。

此外，公司在人工智能方面取得里程碑式發展，并與戰略合作伙伴一同發力，實現 AIGC 模型算法層的技術創新與突破。目前，公司已經成功開啟了對標 ChatGPT 的雙千億級大語言模型天工 3. 5 的邀請內測，后續將公司將繼續推進昆侖天工系列模型的研發與迭代升級，聚焦文本、音樂、圖像編程等多模態內容生成能力，全力投入 AIGC 社區建設。

業績表現方面， 2022 年度公司實現營業收入 47.4 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤 11.5 億元，收入及利潤規模，穩居行業前。同時，公司核心業務保持強勁增長，實現歸母凈利潤 6.4 億元，同比增長 112% ，整體毛利較上年同期增加 7 個百分點，進一步上升至 79% ，經營能力與盈利水平不斷提高。 2023 年第一季度，公司實現營業收入 12.2 億元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 2.1 億元，實現經營性凈利潤 1.7 億元，同比增長 70% 。強勁的業績表現證明了公司深厚的發展潛力。

此外，今年初公司對旗下業務進行戰略重組， starx 和 arkgames 合并升級成為 starark ，此次重組有效促進相關資源整合，幫助公司更好聚焦 AIGC ，將以音樂 AI 與游戲 AI 為主要發展方向，研發推出相關產品，幫助創作者不斷提高生產力，并滿足用戶的個性化需求。

從今年一季度開始，公司業務板劃板塊重新劃分為 AGI 與 AIGC 業務板塊、海外信息分發與元宇宙業務板塊和科技股權投資業務板塊。展望未來十年，昆侖萬維將堅定的 allin AGI 與 AIGC ，全心全意投入通用人工智能與 AIGC 領域，站在新一輪科技與產業革命的歷史起點，我們對公司的未來充滿信心。

2 、 Q&A

東吳證券：天工 3.5 大模型過去布局的過程和當前工作重點，未來研發方向，開源對公司的意義？硬件設備和大模型的匹配程度，是否需要采購更多設備，是否需要融資？

方漢： 我們和奇點智源是國內研發上經驗最豐富的公司，短期聚焦多模態模型研發，長期展望更通用的的 AI 人工智能，開源模型可以以滿足用戶的長尾需求，降低用戶門檻，建設更好的生態應用環境，縮短 AI 和美國差距。

公司 4400 萬美金采購的模型目前已經滿足千億文本大模型的訓練需要，但是隨著算法進步和優化，我們在經驗積累和硬件能效比都有大的提升，我們會根據需求調整對硬件的投入。

東吳證券：大模型的應用方面，跟外部合作落地的節奏？和內部的場景結合的節奏？

方漢： 應用層面，大模型應用領域是 B 端降本、 C 端增效的邏輯，已經獲得 B 端合作伙伴的客情，內部在測試中，未來會開發 API 接口，針對重點行業研發專有大模型，在 B 端獲得先發優勢。從內部來說，各個研發 公眾號挨揍的饅頭 環境都在 AI 化，包括游戲的美術、運營、策劃。設計，內容、編輯等等，在音樂領域，文本和圖片生成也在發展，內部結合非常順利。

東吳證券：業務架構方面，今年推動內部業務整合，展望內部業務整合的效果，和 AI 結合方面資源整合，快速實現落地？

方漢： 為了更好的聚焦 AGI 和 AIGC 業務板塊，年初將 starx 和 arkgames 合并成 starark ，以音樂 AI 和游戲 AI 產品為方向，推動 AIGC 方面應用。在游戲的 AIGC 方面，公司也在游戲開發運營的各個環節都在全面的推進 AIGC 化，進一步提高游戲研發效率和研發質量。展望未來 10 年，昆侖萬維全心投入 AGI 和 AIGC ，從集團的層面整合各個板塊的資源，優化配置，然后推業務盡快的發展落地。

Q ：大模型投入成本，未來投入的規劃？

方漢：第一期投入 4400 萬美金，后期根據進度和市場需要進行調整， AIGC 和通用智能方面加大投入，公司也為此做好了準備。例如我們把整個板塊合并成三個板塊，其中最最重要的板塊就是通用人工智能與 AIGC 板塊，我們會持續在這個方面進行投入。目前現金流十分充足，經營性凈利潤每年在增長。

Q ： Opera 接入模型后怎么樣？

方漢： Opera 目前和 OPENAI 合作，在瀏覽器內提供更好服務，我們認為搶占市場份額非常重要，國內來說，在 C 端，我們做好一切準備和符合監管需求的情況下，會優先展開服務。在 B 端我們現在合作的需求是非常多的，也在逐步的推進中，一旦有相關成功案例出來會第一時間公布。

Q ：天工 3.5 和其他大模型的區別？

方漢：天工 3.5 從 2020 年開始，基于 transformer 解碼器路線進行研發，團隊是 GPT 方面研發最長的團隊，工程經驗也較為豐富，天工記憶力很強，前最多可以實現 1 萬多的文本對話，實現 20 輪以上的問答交互對話，對話體驗非常好，其次語義理解和文本寫作能力比較好，然后在解碼過程中的準確性和安全性得到了提高，復雜任務和場景中間能夠快速和準確的響應質量，輸出高質量的問答，最后，采用雙千億倉庫的超大規模結構，一個千億級別的底座模型和一個千億級別的排序模型，具有更高級的自主學習和智能涌現的能力，能夠解決跨領域的問題和比較復雜的邏輯問題，場景化的微調讓它在各種場景下都能展開流暢和智能的對話，提供個性化幫助，寫作方面接近 chatgpt ，中文語境下會更好。

國內的落地是 C 端和 B 端的并行，我們一直有先發優勢， B 端的落地和 C 端的用戶獲取上優勢很大，海外的 B 端和 C 端也有優勢，我們非常有信心。

這次大模型競賽中，研發隊伍的質量更重要，我們的團隊有兩年的工程經驗，我們非常有信心，大模型的發展道路目前還在變化中，各個公司都在預測未來方向，我們從 2020 年開始投入大模型研發， 2022 年提出 allin AIGC 的口號，所以公司管理層 AIGC 的認知非常超前，我們在 B 端和 C 端和算法演變上有很信心，在長期中我相信我們會處于第一梯隊。

Q ：合作方奇點智源的合作模式，以及我們的投入？商業模式和玩法因為 AI 的出現會發生變化嗎？

方漢：和奇點智源為合作關系，目前是技術上合作，在研究人員方面有 200 人，目前還在擴充中，未來 allin AIGC 和 AGI 。

商業模式方面， B 端方面，金融，能源，交通，氣象的行業數據和 AI 大模型的融合，實現降本增效，加速行業發展，提升應用環境。其次 AI 在醫療，能源，科研方面也會起到很大作用，這是非常關注的方向，也會朝這個方向去努力，提升 B 端的應用場景，能夠幫助 B 端的更好的解決痛點和工作的問題 公眾號挨揍的饅頭 。

C 端方面， AIGC 帶來最大的作用是降低創作內容的門檻，不必學習基礎知識，直接創作音樂，漫畫等等，我們相信會產生下一個抖音，讓用戶創作更多新的內容，我們會大力發展 AIGC 工具，能夠讓用戶極低門檻的創作更多的內容，從而形成這個新的這個內容社區和內容平臺，不僅在中國，未來在歐美地區也會興起。

Q ：開源生態和 OPEN AI 的差距？我們未來怎么推進開源生態的發展？

方漢：我們推進開源社區的出發點，希望大語言模型和 AIGC 的工具能形成健康的中文開發者社區，滿足國內中小企業的開發需求，為我們的 B 端銷售帶來光明，各行各業在大模型方面大的應用都非常感興趣，這對我們產品銷售非常有利。總之，開源社區帶來技術上快速迭代，在長尾需求方面帶來快速滿足。

Q ： AI 繪畫、 AI 代碼、 AI 音樂等等四大類應用的情況，有沒有量化的數據提供？

方漢：現在主要精力在文本大模型的研發上，同時音樂生成模型也在研發中，文本和音樂大模型研發上比較快，因為版權方面的原因，有很多事情需要去滿足，因此會在適當的時候繼續推進這個工作，敬請大家期待。

Q ：天工大模型的迭代節奏？升級版本的推出節奏？

方漢：目前一直在在迭代過程中，中國預訓練大模型目前還處于追趕階段，文本大模型達到國際一線水平之后，我們會啟動下一代的多模態預訓練大模型的研發，當前還處在數據收集階段，在文本大模型的研發初步完成之后，會正式啟動多模態大模型的研發。文本大模型后續會持續迭代。

Q ：大模型訓練的語料來源？收入模式在未來的變化？產品迭代速度會造成收入結構的變化？

方漢：中文語料為主，從公開數據集和網頁抓取為主，同時收集大量行業數據，論文數據，編程數據，清洗后得到文本數據集，和奇點智源已經進行了兩年。

收入構成， B 端應用還在起步階段，公司將會從一個以主要以 C 端收入為主的公司轉變成 B 端 +C 端收入并存。這次大模型的到來，對于所以行業來說都有比較大的刺激，海外方面，基于 AIGC 的新形態的社區方面，帶來更多 C 端收入。

Q ：個人版本什么時候發布？

方漢：大模型企業需要滿足監管需求，具體個人版本時間不確定，在申請中。

Q ： AI 對游戲布局方面，有什么創新的方向？

方漢：游戲生命周期有限，只有 UGC 游戲模式長盛不衰， AIGC 接入后，用戶創造內容更加多種多樣，不需要學習編程和美術就能創作自己的游戲內容。因此我們將堅定不移地推行這個以 UGC 平臺為主題發展方案，輔助 AIGC 的融合，實現 UGC+AIGC 快速發展。公司也會在也有這種在研的這種 UGC 游戲平臺，那么有了 AIGC 技術的加持，下一個《我的世界》會在 UGC+AIGC 平臺中出現。

Q ：公司大模型的業務領域和范圍？大模型帶來的機會。

方漢：大模型是 30 年來的大機會，僅次于互聯網，我們有大模型的底層技術，在 C 端和 B 端都有很強的發展能力。

機會和行業方面：有大量行業數據的行業，大模型會融合的比較快，但長期來看，全行業都會有深刻變革，機會非常大。

Q ： AIGC 在 Opera 用戶運營和商業化帶來的變化，長期來看，瀏覽器被 AIGC 商業化形態的影響？

方漢：瀏覽器為重要入口，目前 Opera 瀏覽器在全球有 3. 2 億用戶，大模型為搜索引擎的升級版本，大模型有更自然的入口，更全面，更直接的回答，從長期來看大模型必將取代搜索引擎。

瀏覽器作為大模型入口，使用頻率會大幅度提升， opera 作為世界第三瀏覽器，也會在這個過程中逐漸的進行產品的迭代和演進，未來會提供更多功能，獲取更多用戶，我們非常看好瀏覽器未來的發展。

風險提示：大模型進展不及預期，投資業務季節波動。

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