華鑫證券：給予茂萊光學(xué)增持評(píng)級(jí)-全球今亮點(diǎn)

【資料圖】

華鑫證券有限責(zé)任公司毛正,呂卓陽近期對(duì)茂萊光學(xué)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，精密光學(xué)國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊》，本報(bào)告對(duì)茂萊光學(xué)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為192.0元。

茂萊光學(xué)(688502)
業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，研發(fā)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大
公司 2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.39 億元，同比增長(zhǎng) 32.36%；歸母凈利潤(rùn) 0.59 億元，同比增長(zhǎng) 25.07%；毛利率為 49.52%，同比-3.35pct， 主要系原材料價(jià)格上升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化綜合影響。當(dāng)前公司主要毛利來自光學(xué)器件產(chǎn)品，貢獻(xiàn)占比過半。其中境內(nèi)銷售收入 9,379.05 萬元，占比 21.38%， 同比+21.86%；境 外 銷 售 收 入 34,493.48 萬 元 ， 占 比 78.62% ， 同 比+35.54%，境外市場(chǎng)為公司主戰(zhàn)場(chǎng)，公司境外設(shè)立生產(chǎn)&銷售子公司。公司 23 年 Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.25 億元，同比+12%，環(huán)比+24%，歸母凈利潤(rùn) 1,397 萬元，同比+1%，環(huán)比+115%，扣非1398 萬元，同比+3%，環(huán)比+127%。毛利率 51.68%，同比+1pct，凈利率 11.17%，同比-1pct，環(huán)比+5pct。業(yè)務(wù)端來看，光學(xué)器件、光學(xué)鏡頭和光學(xué)系統(tǒng)貢獻(xiàn)公司絕大多數(shù)營(yíng)收，近 3 年趨勢(shì)看光學(xué)器件營(yíng)收占比有所減低，技術(shù)更為復(fù)雜光學(xué)系統(tǒng)營(yíng)收占比顯著提升，由 2019 年的 14%上升至2022 年上半年的 27%。費(fèi)用端來看， 2022 年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率 /研發(fā)費(fèi)用率 /財(cái)務(wù)費(fèi)用率，分別為 4.51%/17.69%/ 12.53%/-1.53%。公司高度重視研發(fā)，積極投入半導(dǎo)體、生命科學(xué)、 AR/VR 等高增長(zhǎng)領(lǐng)域，截至 2023 年上半年，研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的 20%以上，研發(fā)費(fèi)率顯著高于同行業(yè)公司。
掌握光學(xué)核心加工技術(shù)，推動(dòng)光學(xué)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化
茂萊光學(xué) 2022 年產(chǎn)生研發(fā)費(fèi) 0.55 億元，經(jīng)過多年積累，茂萊擁有鍍膜/拋光/膠合等五大技術(shù)，部分工藝已達(dá)納米級(jí)精度。通過結(jié)合工藝流程控制技術(shù)， 公司憑借鍍膜機(jī)、 SSI 拼接干涉儀、磁流變拋光機(jī)，可實(shí)現(xiàn)光學(xué)元件的高質(zhì)量生產(chǎn)。2022 年全球半導(dǎo)體設(shè)備出貨金額達(dá)到 1076 億美元，創(chuàng)歷史新高，需求量龐大。光源系統(tǒng)、光學(xué)鏡頭、雙工作臺(tái)系統(tǒng)是光刻機(jī)三大核心，在半導(dǎo)體零部件中，光學(xué)類零部件技術(shù)難度高，公司提供透鏡、平片、棱鏡等產(chǎn)品，茂萊覆蓋 KLA、Camtek 等國(guó)際企業(yè)，并打入國(guó)產(chǎn)光刻機(jī)廠商上海微電子的供應(yīng)鏈。在國(guó)產(chǎn)化替代加速的政策推動(dòng)下，半導(dǎo)體光學(xué)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化持續(xù)加速，國(guó)內(nèi)設(shè)備企業(yè)光學(xué)元件需求提升，有望助力茂萊半導(dǎo)體業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。
工業(yè)級(jí)精密光學(xué)多維布局，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張
公司是一家領(lǐng)先的精密光學(xué)綜合解決方案提供商，專注于精密光學(xué)器件、光學(xué)鏡頭和光學(xué)系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造及銷售，其中光學(xué)元件營(yíng)收占比過半。公司服務(wù)于全球半導(dǎo)體(包括光刻機(jī)及半導(dǎo)體檢測(cè)裝備)、生命科學(xué)(包括基因測(cè)序及口腔掃描等)、航空航天、無人駕駛、生物識(shí)別、 AR/VR 檢測(cè)等應(yīng)用領(lǐng)域。公司在工業(yè)級(jí)精密光學(xué)的多維布局可以在下游多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應(yīng)， 看好公司在此長(zhǎng)坡厚雪的賽道上持續(xù)成長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)
公司是大陸工業(yè)級(jí)精密光學(xué)稀缺標(biāo)的，我們看好公司在行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代加速趨勢(shì)推動(dòng)下， IPO 募投產(chǎn)能建設(shè)推動(dòng)深耕半導(dǎo)體、生命科學(xué)、 AR/VR 等高增長(zhǎng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)與市場(chǎng)占有率的提升。 我們預(yù)測(cè)公司 2023-2025 年收入分別為 5.52、 6.88、 8.80 億元， EPS 分別為 1.41、 1.92、2.66 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 136、 100、 72 倍， 首次給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游需求不及預(yù)期、新建產(chǎn)能不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)3家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，茂萊光學(xué)（688502）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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