華鑫證券：給予茂萊光學增持評級-全球今亮點

【資料圖】

華鑫證券有限責任公司毛正,呂卓陽近期對茂萊光學進行研究并發布了研究報告《公司動態研究報告：業績穩中有升，精密光學國產替代空間廣闊》，本報告對茂萊光學給出增持評級，當前股價為192.0元。

茂萊光學(688502)
業績穩步增長，研發規模繼續擴大
公司 2022 年實現營收 4.39 億元，同比增長 32.36%；歸母凈利潤 0.59 億元，同比增長 25.07%；毛利率為 49.52%，同比-3.35pct， 主要系原材料價格上升及產品結構變化綜合影響。當前公司主要毛利來自光學器件產品，貢獻占比過半。其中境內銷售收入 9,379.05 萬元，占比 21.38%， 同比+21.86%；境 外 銷 售 收 入 34,493.48 萬 元 ， 占 比 78.62% ， 同 比+35.54%，境外市場為公司主戰場，公司境外設立生產&銷售子公司。公司 23 年 Q1 實現營收 1.25 億元，同比+12%，環比+24%，歸母凈利潤 1,397 萬元，同比+1%，環比+115%，扣非1398 萬元，同比+3%，環比+127%。毛利率 51.68%，同比+1pct，凈利率 11.17%，同比-1pct，環比+5pct。業務端來看，光學器件、光學鏡頭和光學系統貢獻公司絕大多數營收，近 3 年趨勢看光學器件營收占比有所減低，技術更為復雜光學系統營收占比顯著提升，由 2019 年的 14%上升至2022 年上半年的 27%。費用端來看， 2022 年公司銷售費用率/管理費用率 /研發費用率 /財務費用率，分別為 4.51%/17.69%/ 12.53%/-1.53%。公司高度重視研發，積極投入半導體、生命科學、 AR/VR 等高增長領域，截至 2023 年上半年，研發人員占公司總人數的 20%以上，研發費率顯著高于同行業公司。
掌握光學核心加工技術，推動光學設備國產化
茂萊光學 2022 年產生研發費 0.55 億元，經過多年積累，茂萊擁有鍍膜/拋光/膠合等五大技術，部分工藝已達納米級精度。通過結合工藝流程控制技術， 公司憑借鍍膜機、 SSI 拼接干涉儀、磁流變拋光機，可實現光學元件的高質量生產。2022 年全球半導體設備出貨金額達到 1076 億美元，創歷史新高，需求量龐大。光源系統、光學鏡頭、雙工作臺系統是光刻機三大核心，在半導體零部件中，光學類零部件技術難度高，公司提供透鏡、平片、棱鏡等產品，茂萊覆蓋 KLA、Camtek 等國際企業，并打入國產光刻機廠商上海微電子的供應鏈。在國產化替代加速的政策推動下，半導體光學設備國產化持續加速，國內設備企業光學元件需求提升，有望助力茂萊半導體業務加速擴張。
工業級精密光學多維布局，市場規模穩步擴張
公司是一家領先的精密光學綜合解決方案提供商，專注于精密光學器件、光學鏡頭和光學系統的研發、設計、制造及銷售，其中光學元件營收占比過半。公司服務于全球半導體(包括光刻機及半導體檢測裝備)、生命科學(包括基因測序及口腔掃描等)、航空航天、無人駕駛、生物識別、 AR/VR 檢測等應用領域。公司在工業級精密光學的多維布局可以在下游多領域實現協同效應， 看好公司在此長坡厚雪的賽道上持續成長。
盈利預測
公司是大陸工業級精密光學稀缺標的，我們看好公司在行業國產替代加速趨勢推動下， IPO 募投產能建設推動深耕半導體、生命科學、 AR/VR 等高增長領域，實現業績長期穩定的增長與市場占有率的提升。 我們預測公司 2023-2025 年收入分別為 5.52、 6.88、 8.80 億元， EPS 分別為 1.41、 1.92、2.66 元，當前股價對應 PE 分別為 136、 100、 72 倍， 首次給予“增持”投資評級。
風險提示
下游需求不及預期、新建產能不及預期；行業競爭加劇

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，茂萊光學（688502）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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